大宗交易模式及應用分析

2022年07月06日

截至2022年4月30日，2022年A股市場共發生9312筆大宗交易，較2021年同期上升約9.55%，大宗交易市場熱度持續提高，已經成為股東減持、機會投資的重要交易方式。
        一、大宗交易的定義
       大宗交易（block trading)，又稱為大宗買賣，是指達到規定的最低限額的證券單筆買賣申報，買賣雙方經過協議達成一致并經交易所確定成交的證券交易方式。盡管大宗交易方式涵蓋的交易品種包括A股、B股、基金、債券甚至債券回購等多種類型，但目前國內證券市場的大宗交易類型仍以A股為主。
根據最新減持新規的定義，A股市場的大宗交易是指單筆交易數量不低于30萬股，或者交易金額不低于200萬元人民幣。
       二、交易時間
       以深交所為例：

上交所交易時間與深交所相同。
       三、大宗交易主要參與方
       賣方：目前，四類股東會有通過大宗交易減持的需求，上市公司大股東、董監高等公司高級管理人，定增投資機構，Pre-IPO前的股東，其他類股東（如員工持股計劃等）。
      買方：大宗交易的主要接盤方主要有上市公司其他持股東，對上市公司未來看好的機構投資者等。
      四、大宗交易的定價方式
      一般來說，大宗交易有兩種形式：
    （一）盤后定價大宗交易：
      交易雙方不指定對手，買賣雙方在提出申請后，按照時間優先的原則，以證券當日收盤價或證券當日成交量加權平均價格對大宗交易買賣申報逐筆連續撮合的交易方式。
       根據深交所的有關規定，當日在深交所二級市場既允許集中競價交易，又允許大宗交易的單只證券方可參與盤后定價大宗交易。對于當日全天停牌的證券，不可參與盤后定價大宗交易。債券回購不可參與盤后定價大宗交易，上交所也有類似規定，具體標準如下表：

證券劃分標準		可否盤后定價大宗交易	證券種類舉例
在二級市場不允許大宗交易的證券		不可以	認購或認沽權證
在深交所二級市場既允許集中競價交易，又允許大宗交易的證券	全天停牌	不可以	A股、B股、基金、債券等各類證券，包括當天禁止集中競價交易只允許申贖的ETF
	盤中臨時停牌至收市	不可以	A股、B股、基金、債券等各類證券
	其他盤中臨時停牌（含股票上市首日股價異動自動臨時停牌）	可以	主板A股、中小板、創業板等A股證券
			主板B股證券
			封閉基金、分級子基金、LOF、ETF等基金證券
			國債、企業債、可轉換、公司債、分離債等債券現貨
	全天交易	可以	主板A股、中小板、創業板等A股證券
			主板B股證券
			封閉基金、分級子基金、LOF、ETF等基金證券
			國債、企業債、可轉換、公司債、分離債等債券現貨

    （二）協議大宗交易：

買賣雙方互為指定對手，交易價格和數量由雙方自己確定。有價格漲跌幅限制的證券的協議大宗交易的成交價格，在該證券當日漲跌幅限制價格范圍內；無價格漲跌幅限制的證券的協議大宗交易的成交價格，在前收盤價的上下30%之間。

五、大宗交易的折溢價

股東一次性大量處置手中股票時，為保證順利成交一般會打折處理，但大宗交易也非都是打折成交的。對于好的標的，中長期看好股票業績的戰略機構，為了降低通過集中競價購買的建倉成本，也可能會與原股東溢價交易。
       在2022年1-4月完成的9312筆大宗交易中，相對當日收盤價有648筆溢價成交，平均溢價率4.80%，1879筆平價成交，6785筆折價成交，平均折價率8.62%。溢價成交占比為6.96%。出現溢價交易的個股中，有95筆交易溢價率超過10%。溢價率最高的前三名均是北交所上市公司。它們分別是朱老六、微創光電、華陽變速，但投資者不能以單筆發生高溢價大宗交易就對該公司青睞有加，而是應該長期觀察。單筆大宗交易中，不乏出現因雙方事先協議約定價格、當天二級市場卻出現大幅下跌從而被動推高溢價率的情況。而對部分溢價率超高的個股，更應對其基本面保持持續關注。

代碼	名稱	交易日期	成交價	相對當日收盤價折價率（%)
831726.BJ	朱老六	2022-02-22	17.70	32.29
430198.BJ	微創光電	2022-02-22	10.80	31.23
839946.BJ	華陽變速	2022-03-16	5.58	29.77

       六、大宗交易減持的優勢
      大宗交易對減持方具有如下幾點優勢：
      (1)減少股價波動帶來的損失——不影響二級市場正常股票交易；
      (2)減少信息披露次數——避免了高管或大股東二級市場減持公告披露可能帶來的恐慌；
      (3)降低交易費用——費用相對二級市場買賣較低；
     (4)減少輿情報告，維護公司形象——市場對于大宗交易減持的敏感度低于其他方式；
     (5)實現資金的快速套現；
     (6)低價轉讓可以減少所得稅繳納；
     (7)手續簡單快速。
    七、減持新規后業務模式
       自《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》（證監會公告〔2017〕9號）實施后，大宗交易市場業務模式由以往的短期折價套利逐步向多種業務模式發展，大致上可分為以下三類：
    （一）類定增模式
       由于減持新規中要求通過大宗交易受讓特定股東減持股份的受讓方需鎖定股票6個月，由此大宗交易衍生出“半年期存量定增”的交易模式。半年期即指標的股票承接方受6個月鎖定期限制，存量定增的含義則指上市公司自身并未發行新的股票，僅通過存量的股本完成交易。

（二）類質押模式
      在類質押模式中，通過大宗交易結構，大股東可以獲得50%至70%的保證金，另外30%至50%的資金作為初始保證金留存在該券商機構，待股票解鎖時進行結算，實質上相當于常規股票質押模式通過大宗交易方式實現。

（三）私募可交債模式
        通過私募EB減持，并非實際意義上的大宗，但是對于大股東來說，發行私募EB需要質押100%的換股總數，實現了一次性融資，也被作為新規之后大宗減持的一種手段。

八、大宗交易的實際應用
     （一）賣方角度
      持有某家上市公司股票的股東，為降低對二級市場價格沖擊，防止出現市場踩踏，可以通過盤后大宗交易減持套現。按照價格等因素，自主選擇或通過券商等中介機構的撮合平臺選擇交易對手進行減持。
目前各家券商或中介基金均有成熟的軟件平臺或者撮合機制部分摘錄如下：

     （二）買方角度
      1、看好上市公司未來發展的投資者
      投資者基于對上市公司未來前景的看好以及基本面的認可，決定買入上市公司股票。二級市場股票交易中股價的波動是受供需關系影響，當某一只股票買的數量突然變多，會造成股價飆升從而增加公司持倉成本，而這其間股價上漲也會引來其他跟風者，導致上市公司股價脫離基本面。大宗交易能夠很好地避免二級市場的波動，投資者可以在大宗交易市場上以一定價格與上市公司進行洽談交易，保證按預期價格獲得上市公司股票。
      2、大宗交易投資者
      大宗交易投資者對上市公司未來發展等不太關注，而更加關注上市公司二級市場流動性及融券券源是否豐富。非鎖定期內，在以一定價格拿到股票之后，直接通過二級市場選擇適當時機進行拋售獲利，鎖定期內股票，則通過融券借入股票提前鎖定收益。
     交易雙方一般在成交的前幾日便已經協商好交易價格，即使二級市場上當日該股票以漲停收盤，交易雙方依舊會按照約定價交易，這很有可能造成當日大宗交易成交價與二級市場價背離的現象。
     九、總結

      大宗交易是目前重要的股票交易方式，對股票買賣雙方都具有重要意義。賣方通過大宗交易能夠快速賣出股票，并減少對二級市場股價的沖擊�？春蒙鲜泄�司發展的買方可通過大宗交易按預期價格獲得股票。專門從事大宗交易的投資者則更加關注上市公司股票折價率、股票流動性及融券券源是否豐富。

于定康

投資集團創新業務部